25 4月 2023
Eurex Asia
【特约专稿】经历2022年的考验过后，交易者反思与以往相较已改头换面的股指波动率
去年市场一直存在大量波动，因为所有资产类别都受到通胀担忧、利率上升和乌克兰战争的打击。
这些潜在因素造成了不可预测的市场条件，影响了许多投资组合的表现，并增加了良好对冲技巧的交易需求。
2023 年，不确定性仍然是各资产类别交易者面临的主要挑战。 然而，其驱动因素已经发生变化，许多市场参与者现在需要调整他们的策略。 虽然通胀仍将是市场的关键主题，但参与者对通胀趋势将如何发展有着分歧。
根据Optiver (一家专门从事跨资产上市期权的造市商) 的环球股票波动率交易者 Alex Chatfield :“今年年初，大多数人认为通胀正在受到控制，同时对中国和世界其他地区的经济发展也越来越乐观。 我们看到股市反弹，尤其是在欧洲。 因此，股票波动率大幅降低，VIX 和VSTOXX 波动率指数在今年的大部分时间都低于20。”
“剩余少数其他投资者则是担心通胀会比以前想象的更棘手，并且需要更高的利率来控制通胀。由于强劲的就业数据和高于预期的通胀，过去一个月美国终端利率上升了 50 个基点，导致市场最近转向了这种观点。”
“抗击通胀的结果存在很多不确定性，因此美国利率年底可能在 3% 至 6% 之间，这意味着我们将面临又一年横跨各资产类别的大波动。 ”
虽然去年大多数市场都受到剧烈震荡和不佳表现的打击，但前景的分歧正在影响资产类别——利率和股票市场的定位差异越来越明显。 尽管利率市场收益曲線出现倒挂，但股指已从去年的低位中复苏，表现相对稳定——这表明两个市场之一将在2023 年经历调整。
找到正确的对冲和简单的回归
由于通胀在全球经济中仍然非常普遍，对冲与去年一样重要和具有挑战性。 尽管在 2022 年难以抵御波动，但一些投资者确实成功地其投资组合中构建了足够的保护。
LBBW Asset Management 多资产主管 Daniel Kutschker 表示：“德国多资产投资组合中的大部分敞口都是债券，因此如果利率上升，我们就会受到伤害。”
“去年，我们试图找出对冲通胀进一步上升的最佳方式，并将我们的注意力转向能源股。能源价格与通胀之间的联系是显而易见的，这些公司直接受益于更高的价格。投资能源股使 我们能通过股票对冲部分债券敞口。此时，能源板块指数的看涨期权价格相当便宜，但看跌期权仍以极具吸引力的溢价出售。因此，我们买入 STOXX Europe 600 石油和天然气指数的利率上下限期权。”
展望未来，投资者在今年余下时间面临寻找智能对冲的新挑战。然而，尽管市场状况不确定，央行的货币紧缩和加息也为追逐回报提供了更容易的机会。
随着政府和高质量公司债券的回报率现在提供吸引的收益率，投资者可以重新平衡投资组合，以简化风险回报和对冲。
Finccam 合伙人 Bernhard Brunner 表示：“客户此前一直通过对流动性较低的行业和一些结构性信贷产品的另类投资来寻求收益，这意味着对冲和风险更加复杂。”
“现在，以优质公司债券目前的交易水平，许多养老基金可以更简单地获得目标回报。这是重组投资组合的好机会，它有助于资产管理人对冲其投资组合中尾部风险。它更简化事情，如果利率环境真的发生了变化，我们可能会看到更多的进展。”
地区差异？
利率和股市之间的差距可能不是今年市场的唯一分歧。虽然通胀担忧和央行加息在去年被视为主要的全球趋势，但 2023 年地区差异可能变得更加明显，并为投资组合多元化创造机会。
在亚洲，日本央行的货币政策已经是一个异类，但新任行长植田和夫以及他在收益率曲线的控制方面，对于市场参与者来说仍然是一个未知数。中国经济的重新开放迄今超出各种预期，也暗示该地区将走一条不同的道路。
“去年，中国和亚洲与通胀主题有所脱钩，而在美国和欧洲更为持久。因此，不同地区股市波动的驱动因素不同，”德国汇丰资产管理公司投资组合管理结构性产品主管Florian Reibis表示。
“在亚洲的波动率领域可能存在一些机会，比如自动赎回产品等空头波动率策略，该策略去年发行失败。这可能就是亚洲波动性更具吸引力的原因，尽管必须密切监测这一点——当市场参与者回来时，机会就会减少。”
随着去年波动性的上升，上市期权的交易量也随之上升。推动这趋势的一个新现象是短期合约的流行，甚至是每日到期合约。这些产品的出现促使市场参与者考虑对市场变动速度的影响，以及收获溢价和对冲的机会。
这也引发了人们对这些新工具可能扰乱市场的担忧。随着交易量的增加，市场参与者一致认为，这将需要更集中的研究和分析。
